对于上市公司而言，业绩常常是最好的“试金石”。

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5月23日，滔搏（06110）披露了截至2023年2月28日止年度业绩。财报显示，报告期内滔搏实现收入270.73亿元（人民币，单位下同），同比下滑15.1%；归母净利润18.37亿元，同比降幅更是高达24.9%。

滔搏核心财务数据“扑街”，次日二级市场上的投资者们更是直接“用脚投票”。智通财经APP注意到，5月24日，滔搏股价低开低走，盘中跌幅一度扩大至11.88%。截至当天收盘，滔搏收报6.13港元，跌幅11.16%，已抹去今年来的全部涨幅。隔日，滔搏股价继续下探，盘中跌幅一度扩大至6.53%，股价下行压力毕现。

基本面“告急”，又逢股价连续探底，滔搏的前景还能乐观吗？

核心财务数据连降

回顾过去这一年，中国零售消费市场面临着诸多的严峻挑战。一方面，国内消费需求因疫情影响整体呈现出近三年最为波动的状态；另一方面，通胀压力使得全球多国进入加息周期且持续收紧货币政策，进一步挤压了人们的消费意愿。除此以外，地缘政治因素亦加剧了消费市场的波动。

结合滔搏的财报来看，外部环境的不确定性，显然正在不断加重公司的业绩压力。拆分收入结构，报告期内滔搏来源于耐克、阿迪达斯等主力品牌的收入为233.24亿元，同比下降了15.4%；公司来源于彪马、匡威、威富集团的品牌（及范斯、The North Face及添柏岚）、亚瑟士、鬼塚虎、斯凯奇、NBA及李宁等其他品牌的收入为35.2亿元，同比下降了12.1%。

同期，滔搏的联营费用收入和电竞收入分别为1.75亿元、0.54亿元，同比分别减少了25.9%、18.2%。可见，报告期内滔搏的各项业务规模均出现了不同程度的下降。

与此同时，滔搏的盈利表现也不容乐观。报告期内，滔搏共实现毛利112.84亿元，同比降幅为18.4%；对应毛利率41.7%，较上一年度下降了1.7个pct。据了解，期内公司盈利能力的下滑，主要由于市场需求波动导致行业供给冗余，各品牌进行与行业促清氛围相匹配的折扣调整。

值得一提的是，若拉长时间周期来看，滔搏的核心财务数据已经连续两年大幅下滑。数据显示，2019财年-2023财年，滔搏的收入分别为325.64亿元、336.9亿元、360.09亿元、318.77亿元、270.73亿元，归母净利润分别为22亿元、23.03亿元、27.7亿元、24.47亿元、18.37亿元，增长压力不言而喻。

基本面何时起色？

随着近期滔搏股价连续大幅回调，公司年内涨幅已然归零。而对于投资者而言，现阶段最重要的事莫过于预判滔搏接下来基本面潜在的变化。

根据财报，滔搏对于新一财年的预判是市场需求将在后疫情时代逐步回暖，而在此背景下公司预计将继续专注自身的长期核心战略，以效率为先，优化全域零售布局，细化用户运营，完善“精准+高效”的数字化赋能支持，构建多栖零售能力等等。

拆解来看，滔搏所提及的效率为先或许尤其值得玩味。回顾2023财年，滔搏渠道效率持续优化，门店优胜劣汰的进度似乎有进一步加速的迹象。数据显示，期末公司直营门店数量较期初净减少了1130家至6565家，店铺总数同比降幅达到了14.7%；毛销售面积同比减少6.8%，单店销售面积同比增加9.2%。

另从门店结构来看，150-300平方米以及300平方米以上的门店占比分别达到了29.3%、16.1%，较上一财年期末分别提升了2.3个pct和3.2个pct，门店面积“变大”的趋势愈发强化。

除此以外，滔搏另一大值得关注的趋势在于其会员规模持续扩容。财报显示，报告期末滔搏的累计用户数达到了6790万人，同比提升了18%。期内会员销售占比94%，复购会员销售占会员销售整体比重稳定在70%以上。同时，滔搏持续强化私域销售，期内线上私域销售金额占零售销售金额的比重同比实现翻倍，这极大缓和了线下客流的波动。

在公司层面积极的作为之下，滔搏的基本面有望在2024财年“触底”。毕竟，结合消息面来看，今年不论是清明还是五一期间出行数据均相当“给力”，消费场景的复苏预计将会提振滔搏的市场表现，尤其是考虑到2023财年业绩的低基数，这些或许均将为新一财年公司业绩的修复提供助益。

但反过来说，滔搏近两年来业绩的波动亦从侧面印证了公司的基本面韧性欠佳，鉴于当前全球经济局势依然错综复杂，在社会需求仍存在较强不确定的情况下公司的成长远景抑或难言乐观。

而回到资本市场角度，当前复杂多变的经济环境下，港股市场亦处于上下两难的境地。身处其间，基本面本就晦暗难明的滔搏投资价值或更难免大打折扣，未来很长一段时间里公司股价下行的压力恐怕依然难消。